对于当前经济形势，报告明确经济回升向好基础还不稳固■★★，有效需求不足，特别是消费不振；同时，世界经济增长动能不足，单边主义、保护主义加剧，多边贸易体制受阻★◆◆，关税壁垒增多■■■★，冲击全球产业链供应链稳定，对国际经济循环造成阻碍。
目前，房地产呈现出“量增价稳”迹象■★■◆■■，多地成交量先行飙升，租金回报率回到较高水平◆★★■◆，房地产大概率已经触底企稳，随着更多利好政策相继出台，供需两端有望改善◆★◆★★■，推动房地产市场实现健康发展。
就今天行情看，A股整体反应平淡。截至上午收盘■★■◆，三大股指呈现分化走势，上证指数小幅收涨0.32%，深证成指与创业板指分别下跌0.13%和0.33%。个股表现疲软，超3800只个股下跌，仅1500余股上涨，市场情绪仍偏谨慎◆★★◆。
整体来看，两会报告核心内容与市场预期基本一致，且没有超预期的表述。从资本市场反应看◆★★，市场表现平淡。
整体看★◆★★■★，两会报告对A股行情催化有限，市场大概率仍会沿着原有逻辑进行演绎。就3月行情来看◆■★，科技主线面临阶段性调整压力■■★■◆，需择机进行持仓优化◆◆；消费板块蓄势待发，可提前布局静待政策催化；周期板块仍难有大的行情。
回望2010年以来的历史数据，两会往往成为春季躁动行情的分水岭。统计显示◆◆★■■★，近七成情况下会前涨势在会后转为震荡调整，仅2015年、2016年与2019年打破规律。其中◆◆★■■◆，2015与2019年得益于流动性宽松预期支撑，2016年则由供给侧改革政策催化形成独立行情。
进入3月以来◆■★■■，市场进入两会交易窗口：指数窄幅震荡，成交额连续萎缩，市场在等待两会政策给出新的方向★■◆■。
具体细则上，主要涉及领域包括：推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展◆■；培育生物制造★◆◆◆■、量子科技■◆、具身智能、6G等未来产业；加快制造业数字化转型；大力发展智能网联新能源汽车★■、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备等等。这些不仅是推动我国产业升级的客观需要，还是突破关键核心技术“卡脖子”困境、加快实现科技产业链自主可控、着力补齐科技领域短板的重要举措★■◆。
关于扩内需★■★◆★◆，在2025年政府十大重点任务当中，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求◆◆◆”居于首位★■★■，延续了去年年底中央经济工作会议的基调◆■■，也再度彰显出管理层对于该项工作的厚望◆■◆◆◆。
就财政政策来说，定调★■◆“更加积极■★★■”。赤字率提高到4%左右◆◆◆★，较上年提高1个百分点，过去我国深受欧盟影响，在很长一段时间内坚持将赤字率限制在3%，本次突破预示着财政政策将更加以我为主，根据经济发展的需求采取适度扩张的财政政策。具体来看◆◆★■◆■，年内拟发行超长期特别国债1.3万亿元★★，特别国债5000亿元，地方政策专项债4★◆★.4万亿元★★◆★★◆，分别较上年增加3000、5000、5000亿元，财政支出强度明显增大★■◆。
投资方面，《政府工作报告》格外注重投资效益，强调★◆■◆“坚决防止低效无效投资”。而在具体措施上，则提出了“加快实施一批重点项目，推动‘十四五■◆’规划重大工程顺利收官”，“更大力度支持◆■■★■■‘两重’建设”■★■，■◆◆“加大服务业投资力度”，■■■◆“支持和鼓励民间投资发展，规范实施政府和社会资本合作新机制◆◆，引导更多民间资本参与重大基础设施、社会民生等领域建设，让民间资本有更大发展空间■◆■★■”等等，并在超长期特别国债、超长期贷款、简化投资审批流程等配套措施方面予以支持■★★。预计接下来，除了重大工程与重点项目建设外■◆★◆★■，城市更新可能也将继续作为各地投资的重点支持领域，具体将涉及到城市燃气、排水等地下管网改造和城镇老旧小区改造等城市更新项目★■◆■。
在宏观政策表述上，报告维持财政 “更加积极■★■■”◆■■★■、货币■★◆★“适度宽松”的总基调。不过■★■，与以往相比★★■◆◆，本次会议在政策制定上更加切合实际，强化政策民生导向，着力点更加转向惠民生、促消费，同时■◆■■★★，针对过往“反应式”政策，更加注重“前瞻性”。
对于2025年经济工作，继续坚持稳中求进的总基调，实施更加积极有为的宏观政策，并强调根据形势变化动态调整政策■◆★★★。主要经济指标均符合预期，GDP增速5%左右，CPI同比增长2%左右等。
与此同时，《政府工作报告》还提到“推进高水平科技自立自强”★★★■，■◆“加快发展创业投资、壮大耐心资本★◆★”，★■◆★“全面提高人才队伍质量”等字样，彰显出管理层对于提升我国科技实力、金融支持科技创新与实体经济的高度关注。此外，《报告》再次提到要“综合整治‘内卷式’竞争”，无疑是供给侧改革的一项有益尝试，有助于推动行业产能出清，提高行业整体利润率水平★★，亦是高质量发展的题中应有之义。
就货币政策来说■★◆，定调■■◆★“适度宽松”。货币政策要继续发挥好总量和结构功能，总量上，年内依然要适时降准降息■■◆■■，从而保证流动性充裕，推动社会综合融资成本下降★◆◆；结构上★■■，更大力度促进楼市股市健康发展★■,加大对科技创新、绿色发展★◆■、提振消费以及民营■■★★◆★、小微企业等的支持。央行要发挥好宏观审慎和金融稳定功能■◆★，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维持金融市场稳定。一方面，央行或将继续权衡汇率稳定和经济增值之间的关系，汇率波动依然会阶段性限制央行政策空间；另一方面，前期支持和稳定金融市场政策取得初步成效，回购增持再贷款等颇受好评■■，预计央行依然会持续推出多种利好金融市场政策。
始于1月14日的本轮行情，具有显著的结构性特征，AI+对应的科技板块涨幅显著■■◆★◆，消费和周期表现一般。会前，科技行情已经上行乏力，出现震荡调整（科创综指2月28日大跌4.54%），但资金并未流向消费和周期，市场仍在等待两会的靴子落地。
就政策导向来说■★★◆，坚持◆■★◆★◆“以人民为中心◆◆■”■■★★★◆。报告强调，经济着力点要转向惠民生、促消费★■★◆■，以消费提振畅通经济循环★◆■■◆,以消费升级引领产业升级■★★◆,在保障和改善民生中打造新的经济增长点。不久前★★■■，美国无理对我国输美商品加征20%的关税，整体关税税率上升至45%左右■★，在外需存在较大扰动的情况下◆★◆■★■，扩内需成为唯一选择。而要扩大内需，就要支持扩大居民就业，帮助居民增收减负，如此才能提升居民消费能力、提振居民消费信心，预计会有更多的保民生、惠民生政策出台。
关于产业政策，《政府工作报告》重点强调了“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系◆★■★★★”，并围绕■◆“培育壮大新兴产业、未来产业”，“推动传统产业改造提升◆■★★”，■★■■◆“激发数字经济创新活力”三个方面进行了详细的工作部署。
值得注意的是，报告单独成句强调了要◆◆■★“落实和优化休假制度，释放文化★◆、旅游、体育等消费潜力★★◆■”，更加表明了管理层对于延长居民休闲时间、改善民生的重视■■■◆。在外部环境不确定性加强的背景下■■★◆，上述一揽子举措对于全方位提振内需、支撑国民经济增长而言，无疑是具有积极意义。
【注：市场有风险★■◆，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议◆★■■★◆。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】
就两会报告内容来看，特别国债和专项债规模低于市场预期，且继续强调◆★■◆■■“政府过紧日子、严禁铺张浪费”，以及“坚决防止低效无效投资■◆■★★”等★★◆，部分市场机构预期的所谓■■■◆“放松◆★★★■”并未出现★★◆■◆★。相应地★◆■■★◆，与基建相关的周期板块缺乏行情催化◆◆◆◆■■。
从供需两端上来看◆★◆◆◆，报告既强调要着力扩大需求，也强调要适度控制供给，并给出一揽子切实可行的解决方案。需求侧包括盘活存量用地和商办用房；推进收购存量商品房；充分释放刚性和改善性住房需求潜力■★★★■。供给侧包括合理控制新增房地产用地供应；发挥房地产融资协调机制作用★★■◆，继续做好保交房工作■◆◆★；推动建设安全、舒适、绿色■◆◆■★、智慧的◆◆◆■“好房子★◆”■■，适应人民群众的高品质居住需要等等■■★。
实施更加积极的财政政策，赤字率从3%提升至4%★◆■，不过◆★，特别国债1.3万亿（市场预期2万亿）、专项债4.4万亿（市场预期4.5万亿）规模略不及预期■■■◆。实施适度宽松的货币政策■◆■，适时降准降息。同时■★◆★，强化宏观政策民生导向，政策着力点更多转向惠民生、促消费；强调要打好政策“组合拳”，出台实施政策要能早则早◆★◆★◆、宁早勿晚◆■★★★，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。
在全方位扩大国内需求的政策基调下◆★，在政策着力点更多转向惠民生■◆◆、促消费的要求下，基建托底的预期减弱，提振消费自然成为政策着力点。在这个意义上，消费板块行情仍然值得期待。但在促消费方面◆■★，报告在方向上并未有太多新的提法，后续需等待更多细节催化。
结合板块行情看■◆■■，两会前2天（3月3日-4日）■■◆★◆，消费（食品饮料-1◆★★◆★◆.81%、商贸零售-0■◆.56%）和周期板块（煤炭-0■★★◆.61%、公用事业-0.33%■★◆■■★、建筑装饰0.16%）均表现一般◆■★★★，表明市场对宏观和总量政策缺乏分歧，不认为有超预期的机会★■■◆★◆；国防军工（3.78%）★◆■◆■、有色金属（3.21%）★★◆■■、计算机、农林牧渔、环保等涨幅靠前◆◆★■★，市场交易的还是产业层面的机会★◆，且比较分散，没有明确的主线。
结构上看，此前中央经济工作会议提出了九大任务，本次政府工作报告全部延续，且顺序没有变动◆◆，提振消费和新质生产力继续位列前两位■◆★；同时，新增一条■★■■“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能■★★◆”，也在市场预期之内。
就政策时点来说，坚持“能早则早、宁早勿晚”。之前我国更多采取“反应式”政策◆★■，主要是针对各类问题对症下药◆★■★，这固然为我们预留了较为充足的反应时间，但政策后置可能导致问题扩大■■，增加了政策应对的代价。报告中提到，政策要更多转向“预防式”，与各种不确定性抢时间,看准了就一次性给足。这无疑将大大减少问题出现和政策落地之间的时滞，有利于减轻各类突发事件对预期和经济的冲击。
从成交量上来看，量在价先★■★■■★，成交量增加意味着居民入市意愿增强，往往是市场底出现的先兆◆★◆■。现在◆◆★■■，主要重点城市二手房成交量大幅增长★★，例如★■★◆■◆，北京2月二手房成交13212套★★■◆■，同比增长86.87%，深圳2月二手房成交4365套，同比增长107◆■■.96%★★■★。
本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员薛洪言、付一夫◆■◆、武泽伟。返回搜狐◆■，查看更多
今天，两会报告发布，有哪些超预期的方向■◆★？对A股市场又有怎样的催化◆■■★★？这是本文关注的焦点■★。
过去一年，地产扶持政策不断落地◆■★★★■，包括下调住房贷款利率和首付比例，降低交易环节税费水平，扎实推进保交房工作◆★★★◆■。
在扩内需工作中，大力提振消费被置于优先地位◆◆■■★。具体举措上，会议围绕提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境等方面提出了一系列要求，如“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负■★■◆◆，完善劳动者工资正常增长机制”，★◆◆◆“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”◆◆★，◆★“扩大健康、养老、托幼◆★、家政等多元化服务供给◆★■■★■”，★★★“加快数字、绿色★◆、智能等新型消费发展”，■◆★“完善免税店政策★★”，“深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系★■◆★”等，涵盖范围更广，内容也更加丰富且细化。
从整体内容来看，两会报告基本符合市场预期，个别数字目标与市场预期有所出入◆★■★★，但影响不大★◆■■◆。
从租金回报率上来看，截至1月底，百城租金回报率中，住宅租金回报率为2.34%★◆■，办公租金回报率为4★■■◆.06%，商铺租金回报率为4■■★.92%，而1月30年期国债到期收益率为1.88%。无论是住宅◆◆■◆★★、办公还是商铺，租金回报率都已经显著高于无风险收益率★★◆■，房地产市场性价比不断提升★◆◆■■■。这也可以从近期机构疯抢REITS得到验证，以中证REITs全收益指数为例，截至3月4日◆◆，该指数年内涨幅达到了8■◆.72%。
相比历史情况看，今年两会前的市场，政策博弈并不强烈，市场对主要经济指标和产业政策均有共识性预期，缺乏足够的分歧，会前也就少了的博弈易。
结构方面■■，工程机械产业链全线爆发★★，建筑租赁、挖掘机、混凝土机械等细分领域领涨。科技板块内部继续分化，通信、算力及机器人板块表现强势，半导体★■◆★、软件开发、互联网服务、光伏设备及电池板块则继续承压■★◆■。
闽公网安备35050202000323号
2025-03-06 
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